這一點，恐怕將長期維持。

十余年來，視頻網站通過多種運營方式，試圖突破這一商業模式的缺陷。

1、自制內容。有少許效果，依然是最靠譜的方案之一。困難點之一是競爭對手傳統媒體的內容制作能力非常強大，困難點之二是內容制作能力難以沉淀，因為極度依賴團隊，團隊離職后難免從頭開始。

典型如前愛奇藝首席內容官馬東，在成功創作《奇葩說》第一、二季后，即自立門戶成立米未傳媒，繼續《奇葩說》等網綜的創作。

2、定制流量模式。有一定效果，但尚未在本質上顛覆。典型如騰訊大王卡，用戶辦理騰訊大王卡以后，月費19元，即可享受所有騰訊系應用免運營商流量費用。目前借助微信、手Q、騰訊視頻、QQ音樂、王者榮耀等高流量費用高DAU應用，騰訊大王卡已經達到5000萬用戶。

而愛奇藝、優酷憑借百度生態、阿里生態也在快速跟進，判斷未來將成為視頻網站標配。

但目前已經有按月購買的定向流量套餐出現，判斷如果成為行業標準，則難以改變按月更換套餐的用戶習慣，無法增加用戶粘性。再加上目前定向流量卡主要集中在聯通用戶，移動、電信用戶滲透率較低。

3、會員收入。會員收入自2015年爆發，初期確實讓行業在2015年極度振奮。但是根據我們對用戶、產業的調研，用戶購買通常以月卡為主，實質上用戶即使購買了會員，還是跟著內容走，對網站忠誠度有限。

所以，最終會員收入的爆發只增加了視頻網站的變現能力，但由于粘性依然缺乏，最終受益方是掌握流量的內容方。

4、自制硬件。典型如樂視。硬件只能保證裝機量，實際上，對用戶而言，安裝其它APP成本極低。并不能增加粘性。

5、建立社區。典型如bilibili。通過彈幕形式，“彈幕才是本體”，有效提高部分用戶粘性。但彈幕依然是建立在內容基礎上，對內容的依賴有所減弱，但程度極為有限。

綜上所述，內容決定流量，視頻網站不具備高用戶粘性，是目前視頻網站商業模式的最大缺陷，且沒有看到有效的解決方案。

在這之前。我們很難看到視頻網站實現真正的盈利。在很長一段時間，視頻網站都必須進行一個兩難抉擇，是高速擴張用戶并擴大虧損，還是減輕虧損但是放慢擴張用戶？

再進一步，內容決定流量，又是什么決定視頻網站的內容呢？

是資本，實際上，資本是視頻網站最核心的流量入口。對于內容制作商而言，通常是簡單的把內容出售給出價最高的。長期而言，視頻網站所比拼的，恰恰是其背后資本的能力與意愿。

我們可以看到，這些年，視頻網站背后的財務資本紛紛退出，而實力較弱的產業資本也慢慢退出，發展至今，最大的視頻三巨頭愛奇藝、優酷、騰訊視頻，背后資本恰恰是互聯網三巨頭BAT。

這是因為，意愿方面，財務資本無法忍受過于長期的回報過程，只能選擇退出。而能力方面，產業資本中，只有BAT級別的資本才能承受如此巨大、長期的虧損。

那么BAT的投入意愿又在于什么呢？這是一個典型的囚徒困境。

首先，如果有一天，視頻網站實現了一家獨大，那么將形成對下游用戶的巨大粘性，以及對上游內容的強勢議價能力，并實現巨大利潤。對標海外1200億美金的Netflix，這樣的視頻網站，在國內也起碼是500億美金體量的巨頭公司。

第二，BAT中任何一家，都無法容忍別家掌控視頻產業，形成一家獨大。否則不但拱手讓出500億美金以上的市值，而且對自身的搜索、游戲、電商等業務，都會形成負面打壓。

至此，BAT已經形成典型囚徒困境。如果能夠形成“都不投入”的默契，將形成多贏局面。但如果另外兩家選擇了“不投入”，則“持續投入”則成為更優策略。

我們判斷，BAT將保持長期的投入意愿，使得視頻網站的“囚徒困境”長期維持。

而BAT的投入能力也在快速提升，隨著虧損承受能力的增強，虧損恐進一步擴大。騰訊、阿里的業績節節高升，兩者前三財季均實現60%以上的凈利潤增長。百度的業績雖然增長較慢，但近期發力的信息流業務恐怕也將成為未來一大增量。而愛奇藝的美股上市的資本動作更讓其資本實力增強。

未來視頻網站格局的最大變數，在于資本格局是否出現大變。我們從公開資料得知，今日頭條已經在招聘長視頻相關團隊。如果頭條比百度更早沖擊千億美金，且狹帶巨量資本進入視頻網站領域，則將引起行業更劇烈的競爭。

而在“囚徒困境”的格局下，視頻網站的價值將呈現出一個吊詭的結果。當資本還在追捧這個行業，行業就將繼續在虧損中苦戰。當資本終于承受不住，開始撤出，中國的Netflix也就若隱若現了。