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　　5月23日，一則由長江商報發表的標題為“三七互娛業績暴增12倍被指“虛胖”，“網游業務毛利率增幅持續下滑”的評論文出現在網絡上，隨后的網絡轉載，標題改為《安徽首富類借殼催生百億資本神話 三七互娛業績增12倍存疑》，文章內容均出自長江商報原文。對于標題中的“持續下滑”、“業績存疑”，讀來確實嚇人，這些“帽子”可都是敏感且嚴重的定義，這引起了筆者和身邊的朋友討論與關注。在標題的驅使下，筆者進行了一番研讀，我們得出一個結論：該評論文章所涉內容甚是業余，邏輯不清，專業稚嫩，有惡意抹黑企業的嫌疑。這讓筆者覺得有必要寫點什么。

　　關于三七互娛這家公司

　　先來介紹一下，文中這家“江淮小縣城走出來的”、“名不見經傳”的上市公司便是現在資本市場的明星公司三七互娛，公司全稱“蕪湖順榮三七互娛網絡科技股份有限公司”，證券代碼002555，于2011年3月2日在深圳證券交易所上市，目前注冊資本1,042,397,394元，主要從事網頁游戲、移動游戲的研發和運營以及汽車塑料燃油箱制造、銷售。查閱其公開披露的2015年度報告顯示“2015年，公司各板塊業務穩步推進，汽車零部件業務穩中有升，泛娛樂版塊繼續推進“平臺化、國際化、泛娛樂化”發展戰略，通過內生發展與外延發展并行的模式，使得業務保持高速發展的態勢，取得了較快的增長，公司全年實現營業總收入465,678.73萬元，同比增長678.43%，利潤總額93,291.15萬元，同比增長1,444.75%，歸屬于上市公司股東的凈利潤50,601.65萬元，同比增長1,224.18%”。日前，由中國發展出版社聯合中聯控股集團、國務院國資委、國務院發展研究中心的專家共同組成上市公司評價課題組推出的“2015年度中聯上市公司業績百強”榜單正式出爐，三七互娛憑借其優秀的運營和研發實力入圍榜單，以80.51分位于排行榜第16名。又據中商產業研究院大數據顯示，在A股網絡游戲行業中，三七互娛2016年一季度以營收11.88億位居行業第一。三七互娛目前市值370億左右，排在安徽省上市公司第二位，2016年一季度，其以不到50億的總資產，實現了2.11億元的凈利潤，在安徽省，僅次于老大哥海螺水泥、國元證券，對比上述兩家同省公司，海螺水泥作為安徽龍頭國企，資產規模千億，國元證券是老牌金融企業，總資產661億元，一季度實現凈利潤2.14億元。三七互娛的凈資產收益率高達17.58%，說其“虛胖”，公司1個季度便為投資者帶來2個多億的凈利潤，2015年為投資者現金分紅1個多億，這些可都是真金白銀，除去大國企、金融行業上市公司，在民營企業陣營中，試問這樣的企業多嗎!

　　我們再來看看文中提到的“普通的汽車油箱制造商”、行業內“幾乎不值一提”的順榮汽車部件板塊業務，長江商報報道順榮汽車配件業務2011年、2012年和2013年經營業績逐年下滑。這是不可否認的事實，在公司以前年度的公開披露信息中可查詢到，三年下滑是由于原部分配套主機廠受市場擠壓影響，這與當時汽車行業整體發展狀況及我國宏觀經濟狀況有很大關系，也不僅僅是汽配行業內順榮一家的狀況。定期報告顯示，公司隨后調整了市場配套客戶，選優穩固增效，迎來了連續三年每年將近40%的高效增長。長江商報為什么不報道2014年、2015年和2016年連續三年每年40%的增幅呢?“靚麗財務數據 ，或只因此前業績表現太差”，這些人總是揪著別人的過去不放，大有批倒批臭的架勢，改革開放的總設計師鄧小平提醒我們：要向前看，用發展的眼光看問題。長江商報該文報道順榮汽配只配套奇瑞，卻不說明順榮汽配已為上汽、廣汽、長安、江鈴等11家國內主流汽車自主品牌配套。據了解，公司在汽車配件業務板塊投入改造大，自動化程度高，團隊管理有效，體系運行流暢，順榮汽車部件檢測中心也于2016年1月通過ISO 17025/CNAS國家實驗室認證。

　　古語有云：“窮則變，變則通，通則久”，上市公司管理層可能正是由于看到了單一傳統產業的周期性波動及抗風險能力較弱的特征，從而策劃和推動上市公司在2014年的重大資產重組以及2015年的非公開發行，將37游戲這塊優質資產收入囊中。37游戲盈利能力毋庸置疑，在2014年的重大資產重組中，其做出業績承諾，2013年、2014年、2015年及2016年四年的凈利潤分別不能低于2.2億元、3億元、3.6億元以及4.32億元。2015年非公開發行，再次提高業績承諾價碼，承諾2015—2017年度實現的凈利潤數將不低于5億元、6億元和7.2億元。2015年結束，我們看到37游戲實現歸屬于母公司所有者的凈利潤7.96億元，遠超業績承諾的5億元。同時我們注意到，正是在2014年，國務院發布新“國九條”，推出《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，意見指出，將鼓勵市場化并購重組，尊重企業自主決策，鼓勵各類資本公平參與并購，破除市場壁壘和行業分割，實現公司產權和控制權跨地區、跨所有制順暢轉讓。隨后證監會、財政部、國資委、銀監會四部委聯合發布《關于鼓勵上市公司兼并重組、現金分紅及回購股份的通知》。順榮股份的一系列動作也正好在這個時點上，我們不得不佩服上市公司董事會的戰略眼光及資本運作能力。一系列的運作，極大增強了上市公司的持續經營能力，為上市公司帶來了新的利潤增長點，為投資者帶來的財富增值效應明顯。

　　那么，或許有人問，上市公司的創始人“吳氏家族”是不是利用資本運作的機會，在拉抬股價的同時，實現高位套現呢?答案是，“吳氏家族”自上市以來未減持1股其所持有的上市公司股份!而且，在2015年股災維穩以來，為了穩定市場預期，增強投資者信心，董事長吳衛東、董事楊軍、張云，分別斥資千萬，自掏腰包增持上市公司股份，這在當時復雜的市場情況下可謂大手筆!董事吳衛紅也在今年1月拿出1000萬增持公司股份。三七互娛一時被股民稱作業界良心。

　　關于報道本身

　　報道標題說三七互娛網絡游戲毛利率增幅“持續下滑”，但呈現給讀者的僅是2014年、2015年的毛利數據，“三七互娛2015年報顯示，其網絡游戲行業毛利率為62.82%，同比增幅為-5.94%”，從前后兩年的數據便得出“持續下滑”的結論，嚴重不顧事實的故意夸大，歪解誤導讀者，已經構成對三七互娛名譽的損害。況且，這個毛利的小幅變動，是建立在公司網絡游戲業務營業收入大幅增長50%的基礎之上，在營業收入如此大幅增長下，毛利的小幅調整在合理范圍之內。再次，即便是62.82%的毛利率，是一個什么水平?放在任何行業，都很高了。

　　關于報道中的“虛胖”一說，源自對中投顧問文化行業研究員蔡靈的采訪，這也是該篇評論唯一一位真實署名的采訪對象。對于業內分析師給予公司的評價，筆者認為是一種市場行為，仁者見仁智者見智，是否虛胖要最終是要交給市場、交給投資者去評論。從目前的情況看，三七互娛財務狀況良好，資產負債率位于低位水平，基本無負債，流動比率、速凍比例均高于平均水平，財務風險控制較好，同時業績持續增長，資產質量優良，具備較強的盈利能力和成長性。文中提到“長江商報記者通過統計證監會“互聯網和相關服務行業”20家上市公司5月20日收盤數據(剔除上海鋼聯異常數據)后發現，互聯網行業普遍估值偏高，A股19家互聯網企業平均靜態市盈率為224.73倍，遠高于三七互娛的60.38”，業內人士都知道，靜態市盈率通常用來作為比較不同價格的股票是否被高估或者低估的指標，一般認為，如果一家公司股票的市盈率過高，那么該股票的價格具有泡沫，價值被高估。而根據長江商報記者提供的數據，三七互娛的市盈率還不到行業平均水平的27%，其盈利能力有目共睹，請問，這到底是價值低估呢還是“虛胖”!互相矛盾的邏輯只能說明作者是位瞎拼亂湊、無任何基本專業判斷的外行人，這樣的文章還能看嗎。文中提到“三七互娛的業務主要集中在頁游領域，但是當前頁游市場增速放緩，市場出現縮水，即使三七互娛在頁游市場的地位不發生改變，其盈利水平也會出現下降”，筆者記得在三七互娛前不久舉辦的2015年度業績說明會上，公司董事、副總經理楊軍表示“整個網頁游戲市場已由之前的紅海轉為藍海，缺乏競爭力的頁游公司將徹底被市場淘汰，而有競爭優勢的公司競爭力會更加明顯，市場份額會更趨于集中。37游戲近幾年的增速一直超越市場平均增速。公司一直是頁游領域的領先公司，并看好將來手游產值會超過頁游。公司現在手游發行已經取得不錯的成績，將來會繼續加大在手游領域及其他泛娛樂產業的布局”。三七互娛總經理李衛偉也曾表示未來手游占公司營收比例將達到50%，而2018-2019年來自泛娛樂的收入會迅速上漲至20%甚至30%。同時筆者關注到，在外延發展方面，三七互娛也是頻頻出手，積極尋求通過投資并購等方式，進行泛娛樂產業布局，已涉及領域包括游戲視頻和主播業務、電影和網劇、動漫的制作、推廣與發行，其中不乏拳皇開發商SNK、絕厲文化、墨麟股份、聽聽網絡、朋萬科技、紫龍互娛、上海墨鹍、中匯影視以及VR內容提供商Archiact等知名公司，公司還與奧飛動漫、芒果互娛等業界翹楚達成戰略合作，將在泛娛樂資源連接與互通等領域深度挖掘與合作。另外，三七互娛在海外業務板塊的發展同樣也不可忽視，2015年年報披露，公司旗下37GAMES國際平臺市場的網頁游戲以及移動游戲覆蓋70多個國家。全年月均開服量超過544組，平臺注冊用戶超過4,500萬。子公司上海三七互娛聯合創始人曾開天接受媒體專訪時表示“2016年我們定義為海外業務承上啟下的一年，2016年我們在歐美市場會投資一些公司，也已經簽了一些精品，自己又研發了專門面向歐美市場的產品儲備，爆發性很強。”，曾開天表示，海外業務會是一個厚積薄發的過程，對于實現2017年的目標非常有信心。綜上，關于三七互娛是否“虛胖”的問題，我們還是交給時間吧。

　　關于銷售費用，文中提到“一位上海地區的游戲公司中層告訴長江商報記者，中國游戲市場競爭激烈，稍有實力的游戲公司對銷售的投入都不少。但是，像三七互娛這么大比例投入銷售費用非常少見。三七互娛所在頁游行業市場份額前十的企業中，除開三七互娛，其他3家上市公司2015年投入的銷售費用分別為1.1億元、2897.90萬元、1481.46萬元，分別占其營業收入的7.15%、2.58%和1.57%。”，查閱2015年相關上市公司年報營業收入數據可知，文中提到的三家行業內上市公司分別為游族網絡、掌趣科技、天神娛樂，三家公司2015年的營業收入分別為15.35億、11.2億、9.45億，我們可以看到三七互娛網絡游戲業務2015年的營業收入達到42.09億元，首先從營業收入數量級來講，明顯三七互娛的營業收入要遠高于上述三家公司，而銷售費用與營業收入的增長肯定不是統一步調的。其次，較高的銷售費用主要源自不同的商業模式，長江商報提供的三家公司，我們比較發現，雖然營業收入差距不大，但三家銷售費用占比卻不是統一步調，游族網絡銷售費用占比是天神娛樂的4.5倍，請問怎么解釋?三七互娛的戰略有一條是“平臺化”，區別于單純的研發及發行業務，平臺業務將占用更多的銷售費用這在預期之內。長江商報這種簡單粗暴的比較，筆者只能說：Naive,too young ,too simple。

　　關于長江商報

　　打開長江商報的網站，我們可以看到“責任譜寫歷史，專業成就品牌。這是長江商報的執業理念”、“我們牢記新華社前社長郭超人的業訓：記者筆下有財產萬千，有毀譽忠奸，有是非曲直，有人命關天”，在這里，我們不禁要問”筆下財產萬千，毀譽忠奸，是非曲直，人命關天”的長江商報同仁，你們奉行的“責任”、“專業”在哪里?窺一斑而知全豹。

　　2015年，武漢地區平面媒體只有三家盈利——湖北日報、長江日報、武漢晨報，其中兩家黨報，一家地鐵報。也就是說《長江商報》是一家虧損的企業。目前，武漢地區的平面媒體都以減少版面，減少成本，非合作不報道等方式降低虧損。《長江商報》今年開辦十年，數次更換領導及采編人員。最近一次是2015年5月，執行總編輯被放假，由常務副主編接手相關工作。稍微年長一點的媒體人都在感慨，商報已經不是以前的商報。隨手打開一份《長江商報》，見習記者、見習編輯、見習美編的字眼到處都是。各種關于公司和企業的負面報道，充斥版面。聽聞早在2008年，總編姚海鷹便因涉嫌敲詐被武漢市江岸區檢察院立案調查。

　　關于投資者

　　看到三七互娛被如此業余的抹黑，有一群人坐不住了，他們是股民。在各大股吧、論壇，他們對長江商報的該篇報道進行了討論，且看：

　　在前一段時間國家加大對虛假新聞、有償新聞及敲詐新聞等無良行為的懲處力度后，媒體行業毒瘤已經漸趨銷聲匿跡。然而在A股震蕩、多事之秋之際，突然再現此類報道，實在令人心驚。企業經營不易，上市公司需要公眾、媒體的監督，但不是某些不良媒體抱有目的的惡意詆毀和抹黑。